（报告出品方/作者：东亚前海证券，汪玲）

1.推进业务链延伸，涉足编程教育领域

1.1.发展历程：并购乐博乐博，布局教育产业

历经十七年市场耕耘，公司实现多元化发展。公司于2000年组建成立， 2011 年 7 月在深交所挂牌上市，主营教育培训与出版印刷两大业务，是集 教育、文化出版综合服务生态圈为一体的企业集团。2011 年 9 月公司启动 包装项目，成立了北京盛通包装印刷有限公司。2014 年创立儿童阅读品牌 绘本乐园。2017 年公司完成北京乐博乐博科技有限公司 100%股权的购买， 坚定布局教育产业。随后，公司通过收购深化其素质教育产业的布局，2020 年 4 月收购广州中鸣数码科技有限公司的 51%股权，2020 年 11 月收购杭州 雀迪创想童年科技有限公司 60%股权，教育培训业务板块品牌不断增加。

2017 年以前深耕印刷行业，主营业务单一。2017 年以前，盛通股份营 业收入来源主要为印刷相关业务，涉及出版物印刷、包装印刷、商业印刷等 多个细分领域。自上市以来，公司营业总收入不断上升，由 2011 年的 4.80 亿元升至 2016 年 8.43 亿元，2011-2016 年 CAGR 达 11.95%。归母净利润方 面，2011-2014 年公司归母净利润出现负增长，2015 年公司发展战略制定正 确，各板块业务稳步推进，实现归母净利润 1,951.97 万元，同比增长 71.2%。

2017 年并购北京乐博，打造教育、出版文化综合服务生态圈。伴随印 刷业务受到新媒体的冲击，盛通股份开始谋求业务转型。2016 年 4 月 29 日， 公司发布公告称以发行股份及支付现金的方式购买北京乐博 100%股权，并 于 2017 年 2 月 17 日完成并购。作为拥有教育基因的印刷企业，公司收购 乐博教育，介入 STEAM 教育领域，打造教育、出版文化综合服务生态圈。 自并购以来，教育培训业务占比稳步增长。2020 年由于受新冠肺炎疫情影 响，公司教育板块业务线下教学网点延期开课，固定营运成本费用占比较大 导致公司教育板块经营业绩出现亏损。2021 年伴随疫情得到控制，公司教 育培训业务营收占比升至 17.50%，毛利率升至 34.28%，同比大幅增加 14.52pct。公司旗下逐渐拥有乐博乐博、中鸣数码、创想童年、中少童创、 数萌教育等教育培训板块知名品牌，标志着公司向教育产业转型之路的升 华。

乐博教育为国内儿童机器人教育行业领航者，门店扩张及业务链延伸 持续。乐博教育以教育机器人课程为主要培训内容，以“做中学(Learning By Doing)”和“玩中学(Learning By Playing)”为教育理念，为儿童提供机器人 的设计、组装、编程与运行等训练服务，具有跨学科、趣味性、体验性等特 点。2008 年引入乐博乐博品牌，2015 年与新东方达成战略合作，核心管理 团队均来自于新东方、安博教育、好未来等国内大型教育培训机构。2017 年， 乐博乐博被盛通股份并购，借助公司相关优势，实现门店的扩张和业务链延 伸，至今直营覆盖 20 个城市、加盟覆盖 110 个城市，在机器人教育领域的 市场占有率和品牌影响力不断强化。

1.2.股权结构：家族成员持股近四成，股权激励绑定员 工利益

公司为家族企业，家族成员合计持股 39.53%。截至 2022Q1，公司副董 事长、总经理栗延秋作为公司第一大股东和实际控制人，持有公司 21.16% 的股份；公司董事长贾春琳，实际控制股份比例为 11.55%，是公司第二大 股东；贾子成作为栗延秋之子、公司第三大股东，持股 3.53%；贾则平为贾春琳的父亲，持股 3.29%。公司前十大股东总持股比例达 47.19%。随着公 司多元化发展战略的开启，管理层迭代更新，在印刷行业和教育行业均具有 较丰富的人才储备资源，高管人员实务经验丰富，人才效用优势大。

1.3.财务分析：ROE 成功转正，经营性现金流充足

公司主营印刷业务稳定增长，教育培训新业务或逐渐放量。公司主营 业务为出版印刷和包装印刷服务，其中出版印刷业务主要包括出版物印刷、 创意设计、装桢排版、产能管理、原材料供应链、图书仓配等；包装印刷主 要为医药产品包装及食品产品包装服务。教育培训业务及新业务科技教育 服务主要包括编程教育、机器人教育、科学实验、人工智能等。2021 年公 司印刷业务实现收入 19.85 亿元，同比增长 9.91%，保持稳定增长；教育培 训及科技教育服务业务共实现收入 4.21 亿元，其中科技教育服务业务收入 3.03 亿元，未来或将成为公司增长新动力。

2021 年公司净利率及 ROE 成功转正，预期盈利能力将有较大提升。 公司 2017-2019 年毛利率及净利率稳中有升，其中 2019 年公司毛利率达 23%，净利率达 8%。2020 年受疫情冲击，公司毛利率及净利率有所下滑， 2021 年成功实现净利率转正。未来随毛利率更高的教育板块业务发展，公司毛利率、净利率预期将有较大提升空间。2017-2019 年公司 ROA 水平稳 定在 5%-6%之间，ROE 水平稳定在 6%-9%之间，疫情冲击下，2020 年公司 ROA 及 ROE 转负，2021 年公司 ROA 及 ROE 成功转正。

公司各项费用率较为稳定，管理费用率显著低于教育行业可比公司。 公司销售/管理/研发费用率自 2018 年起呈缓慢上升态势，各项费用率相对 稳定。2020-2021 年，公司销售费用率稳定在 5%左右，研发费用率稳定在 2%左右。2021 年，公司管理费用率为 8.77%，同比增加 1.03pct，相比印刷 行业可比公司东风股份、东港股份、环球印务等位处中游；同时显著低于教 育行业可比公司中公教育、传智教育、行动教育等。

公司经营性现金流充足，抵抗风险能力强。2019-2021 年公司经营性现 金流净额分别为 3.1、3.1、1.1 亿元，现金流较为充足，2021 年经营现金流 减少主要是由于公司为应对上游原材料价格上涨而提前进行的预购措施以 及员工薪酬增加。预计随国际大宗原料价格逐步回落，公司总体现金流情况 边际向好，经营及抵抗外部冲击能力有望进一步加强。

2.素质教育受到青睐，国内市场渗透空间广阔

2.1.海外市场：编程教育多场景、高渗透，与 K12 教育 深度融合

编程教育在欧美国家倍受重视，美国编程教育渗透率世界领先、人才 培养成效显著。编程教育是人工智能等高科技产业人才培养的基础教育学 科，编程思维融合了数学、物理、工程等多方面理论知识和实践技能，历来 受到各国政府特别是发达国家的重视。2015 年起，澳大利亚开始开展面向 学校的编程教育，并将编程教育贯彻到小学至高中的计算思维能力课程中，以学科结合的形式开展编程教育，教学方法因年龄段而异。美国政府 2016 年宣布投资 40 亿元开展编程教育等。根据《2017 开发者技能报告》，少儿 编程的渗透率排名前三的国家分别是美国（44.8%）、澳大利亚（10.3%）和 英国（9.3%）。中国在 2017 年的编程教育渗透率仅 0.96%，2021 年仅为 2%， 仍有较大的上行空间。从人才培养成果来看，《中国人工智能发展报告 2020》 数据表明，截至 2020 年，美国人工智能高层次学者数量全球第一，为 1,244 人，占比 62.2%；中国以 196 人位列第二，占比 9.8%，与美国差距较大。

美国的编程教育成长历程大致可分为初创、快速发展和成熟三个阶段， 呈现出多方参与推动、软硬件支持发展、逐渐融合 K12 教育、普及化的特 征。 初创期（1966-2000 年初）：编程语言诞生，计算思维概念初步普及， 图形化编程和机器人硬件随之出现。1966 年，麻省理工学院开发出了第一 款专门的少儿编程语言——Logo 语言。Logo 是一种解释型语言，内置海龟 绘图（Turtle Graphics）系统，通过向海龟发送命令，可以直观地学习程序 的运行过程，适于儿童学习和数学教学。随着计算思维理念的普及和技术进 步，更适于编程教学的图形化编程语言 Scratch 被发明，乐高公司也在 1998 年推出了其硬件机器人。

快速发展期（2000 年初-2013 年）：编程教育与 K12 教育充分融合，在 政府与社会组织推动下快速全民普及，影响世界。2010 年，美国国家科学 基金委开展项目重塑 K-12 学校的计算机科学教育，在常规课程中利用可扩 展游戏设计的方法增加计算机科学教育，并扩大至偏远地区，目的是为了让 包括少数民族和女性在内的所有学生都有机会接触到计算机。2012 年美国 中小学开始开设编程课；2013 年，非营利组织 Code.org 发起“编程一小时” 活动，用虚拟的、可视化的和富有想象力的方式来构建编程思维，将美国的计算机编程教育推向了高潮。这项活动同时开启了全球多个国家地区的编 程教育，数以百万计的孩子通过这项活动加入到了编程学习的行列中。

成熟期（2014 年至今）：社会多方配合推动编程教育向科学体系化、多 元化发展。美国前任总统奥巴马十分重视编程教育在美国的推广，2016 年 初，在其任职期间投入 40 亿美金用于少儿编程教育。与此同时，科技巨头 也纷纷给予技术、资金方面的支持，2020 年，苹果公司向老师提供免费的 Swift 和 Xcode 编程学习资源，满足不同技能基础的老师需求。Facebook 为 普通社区的家庭普及编程学习，倡导让编程成为每个人都会的基础技能。

经长期发展积淀，美国在编程教育的各细分领域形成了专注游戏教学、 专注低龄段培养、关注垂直人群、软硬件结合等的行业参与者，我们对不同 细分领域的典型行业参与者进行了复盘，认为美国的编程教育行业呈现出 以下特征： 特征一：从教学内容来看，全龄段覆盖，跨学科结合。根据多鲸教育研 究院，少儿编程教育一般指针对 3-18 岁儿童和青少年施行的教学。美国编 程教育公司众多，一部分针对特定年龄如 CodeSpark，还有一部分针对全年 龄段如 Pi-top。且在与学校 K12 教育的融合中，课程内容不仅涉及单纯的编 程语言教学，还融合了数学、物理的基础学科知识，紧密结合了学科理论与 编程实践，重塑了 K12 教育中的计算机思维课程。

特征二：从教学场景来看，线上线下融合渐成趋势，家庭、校园、社区、 运动场及夏令营项目等多场景渗透。由于编程本身具备“技术”特性，与软 件、硬件天然结合紧密，游戏形式的软件和电脑形式的硬件均适用于学生不 同学习场景的切换，达到了线上线下学习相互融合渗透的效果。以软硬件结 合公司 Piper 为例，其 PoperEDU 产品可通过学生自行动手组装为一台电脑， 售价 300 美元，如果学校计提采购还可给予优惠或支持租赁模式，硬件搭 配软件同时支持团队及个人学习模式。

特征三：从商业模式来看，软硬件共同支持学生自主学习，B 端 C 端 互相引流。有别于中国考试导向、教师培训为主的教学模式，美国编程教育 鼓励学生自主探究，而经过科学设计的引导性软件和能够动手实践的硬件 便是合适的教学资源，与鼓励自主探究的思想相得益彰，能够在一定程度上 取代教师教学。同时，美国学校教师试用编程教育产品积极性高，通过切实 考察为学生选择合适的编程教育软件和硬件，产品在学生个人和学校之间 是互相渗透的状态。

2.2.国内市场：行业洗牌叠加“双减”政策，编程教育市 场空间广阔

2.2.1.“双减”政策下，信息素质教育受到青睐

信息素质教育在基础教育中地位愈发重要，9 月起“信息科技”成为统 一开设的独立必修科目。2017 年，教育部将人工智能、网络基础等编程课 程列入高中信息技术课程；2019 年，推动中小学设置人工智能课程，推广 编程教育；2020 年，将学生信息素养达标率纳入《中国教育监测与评价统 计指标体系（2020 年版）》。2022 年，教育部公布义务教育新课标，相较前 期方案新增独立设置了“信息科技”与“劳动”两项科目，其中“信息科技” 正式从“综合实践活动”中独立，成为统一开设的独立必修科目，且在 3-8 年级单独开课，其它年级融入其它科目开设。信息素质教育在基础教育中地 位愈发重要，对行业格局的打开，目标客群心智培养起到极大促进作用。

2.2.2.编程教育行业迎来成长机会，市场渗透空间广阔

中国的编程教育行业发展与升学制度、教育政策密不可分，经过萌芽、成长和爆发期，已经迎来洗牌和新的成长。2012 年，伴随着高校自主招生 制度（学生在计算机竞赛中获奖可获得高校保送资格）的普及，计算机赛事 项目培训发展，少儿编程初步进入中国市场，少数的少儿编程公司如乐博乐 博成立，以机器人硬件为切入的编程教育更多被视为小部分学生的“兴趣 班”。随后阶段，中国政府加强了对计算机教学的重视，浙江省率先将计算 机纳入高考选考科目，十三五规划将“STEAM”教学纳入基础教育，河南、 福建、重庆等纷纷出台政策普及和推广编程教育，叠加美国普及编程教育及 学习资源带动国内，编程教育迎来成长和爆发期，各类编程教学公司涌现， 如童程童美、小码王和编学编玩等，行业投融资数量在 2018 年达到短期高 点。 行业洗牌叠加“双减”推动，头部公司或将受益于增量市场。行业热度 消散后，投融资数量逐渐减少并趋于稳定，2020 年头部三家公司吸收了 90% 以上的融资金额，参考美国发展经验和国内发展历程，后期伴随“双减”政 策的逐步落实，编程教育或可与 K12 教育深度融合，教学资源及学习精力 有望由“学科教育”向“素质教育”平衡，编程教育有望迎来新增长，利好 头部企业。

渗透空间广阔，少儿编程教育市场规模 5 年 CAGR 或达 17%，2025 年 有望超过 500 亿元。根据多鲸教育研究院，少儿编程教育市场规模以“在 校生人数 * 渗透率 * 客单价(每年)”进行估算，2021 年 K12 在校生人数 约 2.4 亿人，客单价按 6,000 元/人计算，少儿编程渗透率约 2%，其市场规 模约为 280 亿元；2021-2025 年间每年保持约 17%的增速，2025 年少儿编 程教育市场规模有望超过 500 亿元。

编程教育赛道玩家众多，竞争激烈。中国编程教育竞争者布局与美国相 似，玩家众多、竞争激烈，线上编程教育公司多于线下公司，目前已有部分 公司脱颖而出。从融资进度来看，当前多数公司还处于 B 轮、A 轮及以前 的融资阶段，童程童美、昂立 STEM、乐博乐博、编程猫、小码王的融资进 程较快或被并购。

国内编程教育公司以培训班为主要教学开展形式，客单价接近，主要 课程除编程外各具特色。从整体上看，国内编程教育公司仍带有较重的“培 训班”色彩，大多通过课程收费，稳定高质量的师资是竞争关键。从各个公 司来看，其课程内容设置以编程为主又各具特色，如乐博乐博以自研的机器 人硬件课程为特色，小码王和编程猫课程更贴近竞赛培训，傲梦主打低龄儿 童 1V1 STEM 课程。

从软件到硬件，从内容到师资的多资源整合成为编程教育公司核心竞 争力。纵观产业格局，对机器人硬件、同具科学性和趣味性的软件、和实时 更新搭建的课程体系的研发能力高筑行业护城河，头部公司往往具备多个 资源优势。区别于海外，国内应试教育传统下，有稳定高质量的师资对学生 进行指导培训为重要的竞争要素。以授课相关资源为优势的童程童美、以机 器人自研为优势，整合软件开发的乐博乐博为行业优势企业。

对标美国，B/G 端校企合作有望促进编程教育场景渗透。借鉴美国的 发展经验来看，校企合作是编程教育的重要推手，学生个人和校方的互相引 流有利于编程产品的多场景渗透。“双减”政策施行下，家校对计算机的重 视度提升，直接引入编程课程有利于企业的低成本获客和多场景渗透，成就 新增长曲线。

2.2.3.疫情管控加速供给侧调整，行业竞争格局不断改善

疫情防控趋严，教培行业承压严重。2020 年初新冠疫情爆发以来，校 外教育培训行业面临严峻生存挑战，在确诊人数首次清零并进入常态化管 控后，行业秩序整体恢复，但零星散发疫情仍对行业造成一定扰动。2022 年 多地疫情爆发，3-5 月全国防疫政策收紧，教培行业业绩再度承压。根据中 国民办教育协会 2020 年 2 月发布的《疫情期间培训教育行业状况调研报 告》，29%的机构在疫情下受损严重、面临倒闭；36.6%的机构经营暂停；25.4% 的机构表示经营困难、勉强维持。

行业加速出清，竞争格局不断改善。受疫情及 2021 年“双减”政策影 响，教育培训行业迎来以 K12 机构为代表的大规模出清。企查查数据显示， 7 月“双减”政策落地 80 天内，教育类企业吊/注销量超 3.3 万家，平均单 日超 400 家，以东部省份居多；落地 150 天内，吊/注销数量则呈翻番态势。 我们认为，当前行业内机构大规模出清结构性利好头部素质教培企业，行业 集中度进一步提升。全国防控政策常态化趋严下，头部教培企业有望凭借其 较强的资金、技术与客户黏性持续稳健经营。

2.3.课后素质教育行业：开辟新蓝海赛道，市场规模有 望破千亿

“双减”政策从严规范学科类培训，课后素质教育培训从政策端打开 市场空间。国务院在 2021 年 7 月发布的《关于进一步减轻义务教育阶段学 生作业负担和校外培训负担的意见》中，明确提出“鼓励有条件的学校在课 余时间向学生提供兴趣类课后服务活动，供学生自主选择参加。课后服务不 能满足部分学生发展兴趣特长等特殊需要的，可适当引进非学科类校外培 训机构参与课后服务”，从政策端全面打开素质教育培训市场拓展空间。 各省市积极推动出台课后服务相关政策，课后服务市场需求旺盛。根 据教育部数据，截至 2021 年底，我国课后服务基本实现校园全覆盖，课后 服务在义务教育阶段学生群体渗透率达到 91.9%，环比增加 42.8pct。2021 年 7 月国务院发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培 训负担的意见》后，各省市纷纷出台课后服务相关政策推动行业发展，对校 外专业教师聘请数逾 20 万人，课后服务市场需求较为旺盛，成为校外机构进入校内市场的重要渠道。

课后教培市场规模有望破千亿，蓝海赛道前景广阔。教育部披露 2021 年全国中小学生合计约 1.58 亿人，据华东师范大学研究数据预测，2022- 2025 年其同比增速分别预计约 1.1%/1.3%/0.4%/-0.1%。根据我们的测算，中 性假设下，以江苏省 2021 年发布的课后服务每人每学期 300 元为收费标准、 每年 2 个学期、学生 100%参与课后服务测算，2022-2025 年义务教育阶段 课后延时服务市场预计分别为 959/971/975/974 亿元，达到近千亿级规模； 乐观假设下，以云南省 2022 年发布每人每学期 400 元收费测算，市场规模 预计分别为 1278/1295/1300/1299 亿元，规模超千亿。 蓝海市场下，课后素 质教培服务赛道前景广阔。

3.集团生态赋能课程体系，C/B/G 全渠道打开成长空间

3.1.多角度强化品牌优势，行业影响力进一步提升

品牌矩阵丰富强化，集团化协同发展优势突出。自 2016 年入局科技教 育赛道以来，公司以投资并购的方式，先后入主多家科技教育与人工智能头 部企业，快速实现产品矩阵的高端化与多元化。具体来看，公司教育板块领 军子公司“乐博乐博”为行业代表性企业，2008 年从韩国引入国内，已深 耕机器人教育产业十余年，积累了良好的品牌声誉与广大用户群体，2016 年 并入公司；截至 2021 年底，乐博乐博已在国内 120 个城市开设 600+家学习 中心，累计服务人数达 30 万。此外，公司 2016-2020 年间先后控股/参股一 系列行业知名企业，包括中鸣数码、VIPCODE 等。2020 年，公司成立盛通 教育集团，借助集团化优势打通旗下教育板块分散资源，品牌矩阵不断丰富， 实现优势互补。

竞赛活动拔高品牌高度，提升公司品牌形象。公司旗下中鸣机器人在全 国中小学、地方教育局、科协等方面客户资源丰富。公司覆盖全国 34 个省 级行政区，拥有 100+个办事处和经销商，服务全国超 10,000 所中小学。借 助客户资源优势，公司参与/主办了 10 余项全国性机器人竞赛活动，包括国 际机器人大赛等多个富有影响力的赛事，并取得多项冠军、一等奖。竞赛活 动在丰富公司产品生态的同时，带动公司影响力进一步提升。

“体验式营销”持续推进，业绩预期进一步夯实。传统营销方式上，以 门店管理为主，辅以大众媒体、销售人员培训等措施。门店管理层面，乐博 乐博主打“体验式营销”，即在社区、商场、学校等青少年密集场所摆放机 器人进行操作展示，并邀请家长/青少年进行产品体验，有效提升了顾客对 品牌的兴趣度与好感度；同时，公司持续推动店面优化，改善门店形象和学 习环境，结合门店数量的新增以实现品牌的规模化。公司保持对大众媒体 （新闻、公众号、抖音号等）的覆盖，持续进行广告投放。2021 年公司人 员培训亦为公司重点工作内容之一，2021 年 10 月，乐博乐博业务人才培训 基地西南中心开设，并启动“第一期乐博乐博销售训练营”。在行业规范化提 升、中小品牌不断出清背景下，公司对品牌营销的持续投入有望进一步提升 公司的品牌形象。

3.2.课程体系全面丰富，支持中台赋能稳健发展

3-18 岁全年龄段课程体系，有望保持较强客户黏性。公司课程体系已 经完成对各年龄段针对性产品的开发，旗下乐博乐博拥有覆盖 3-18 岁学员 的全年龄段课程体系，从幼儿园启蒙直至高三阶段以层级递进的方式沿“实 物编程”（幼儿园）、“Scratch 图形化编程”（1-5 年级）、“Python 代码编程” （4-10 年级）、“C++代码编程”（4-12 年级）路径进行系统性培养；2021 年 乐博乐博发布新产品乐博在线，推出 Scratch、Python 及 C++编程等在线编 程课，提供 1v1、4-8 人精品小班或 AI 双师等在线授课方式。目前，学员平 均在学时长超过 4 年，具备较强的客户黏性，伴随公司业务逐步强化，这一 优势有望持续增强。

课程内容持续迭代丰富，业务拓展有望受益加速。课程内容体系为公 司教育业务核心所在，公司高度重视课程体系的优化迭代，以保证学员的学 习体验与效果。为此，2020 年公司成立盛通教育研究院，同北京师范大学 科学教育研究院合作，强化课程和教具研发方面的核心优势；2021 年与大 疆合作推出人工智能课程；2022 年新添元宇宙搭建课程，不断丰富既有课 程体系。在优化 To C 客户同时，公司继续挖掘 To G 客户的潜在需求： 2021 年公司成立科技进校园事业部，并自主研发一套科学教育体系（包括机器人 编程、科学课程、课题研究等），辅以丰富的实践活动，助力科技校园建设。 To B 方面，旗下乐益博开创了国内独有的仿生学系列营地课程，并开展仿 生营地人工智能营地等业务，以向 B 端客户提供优质产品与服务。综合来 看，公司在课程研发领域的投入，不但为其课程体系持续注入新的活力，也 助力公司不断开拓新的服务领域，强化服务不同类型客户的能力。

课后延时服务为新趋势，公司布局较完善。2021 年“双减”政策出台 后，学校提供兴趣类“课后 330 服务”成为新趋势，叠加新课标对信息技术 科目需求的催化，学校开展信息技术类课后延时课程渐成刚需。公司旗下乐 博乐博、中鸣机器人、VIPCODE 等迅速布局，已经形成较为完善的课后延 时服务体系。其中，乐博乐博可根据不同年级分设对应课程，包括大颗粒电 子积木、积木编程、单片机等课程；中鸣机器人则应用全新升级的 ROBOSIM 虚拟仿真在线体验平台，利用单台电脑通过线上 3D 机器人模拟器进行仿真 物理模拟，并可连接真实模型进行验证，满足后疫情时代科技教育与竞赛线 上化需求，截至 2022 年初已服务超 1.5 亿用户。公司对课后延时课堂的重 视与投入，增强了其对校内新兴消费场景的覆盖，业绩预期进一步夯实。

产业合作持续开展，课程产品与行业影响力愈发巩固。公司依托自身 在编程教育领域的综合实力，不断加强与业界合作交流，在扩大社会影响力的同时亦进一步增强公司在科技进校领域的优势。2018-2020 年，公司相继 与工信出版集团、中国少年宫协会、北视英特维等合作进行赛事与测评体系 建设及媒体宣传，以强化业内影响力与曝光度；2021 年公司与商汤科技及 大疆达成战略合作，充分吸收了其在技术与教具方面的优势，赋能课程与赛 事体系建设；2022 年公司开始向江西金太阳教育提供定制入校产品，同时 与宇树科技、芳草教育、央馆领航社、蓝桥杯、大疆教育等企业开展合作， 深化了公司在课后延时服务、科技进校产品领域的竞争优势。

OMO 平台赋能线上教学，集团化战略构建强大教学支持体系。以 OMO 为代表的强有力的教学支持体系为乐博乐博做大做强的重要背后推手，同 时亦展现出盛通教育集团旗下子品牌互相赋能的内部优势。公司 OMO 平台 于 2020 年 2 月正式上线，在集团内 VIPCODE 赋能下，成功实现乐博乐博 课程线上化，在疫情期间为稳定授课起到了重要中台支持作用，用户满意度 显著提升，亦使公司获客方式与盈利模式更加多元化、教学场景与用户服务 更为丰富精细。在此之上，2021 年公司进一步加强支持中台建设，推出 OMO 2.0 模式，进一步提高了公司在线化的能力，实现了“线下获客线上交付” 及“线上获课线下体验”的联动模式。类似的教学支持体系还包括中鸣机器 人提供的教具支持，来自中少童创的编程等级测评体系，均为集团内子品牌 的赋能支持，公司集团化发展战略优势突显。

3.3.C/B/G 端全渠道铺设，直营加盟双轮驱动渠道下沉

To C/B/G 三大渠道全面铺设，潜在业绩增量可观。公司客户涵盖来自 To C/B/G 端全渠道客户，对于不同的客群，公司利用自身产业资源优势提 供针对性服务/产品，具体方式包括测评系统（To B）与竞赛活动（To G）。 测评系统方面，2021 年公司旗下中少童创与中国青少年宫协会开展《青少 年编程能力等级测评》项目，通过对测评系统架构/题库/分析模型等功能的 完善，满足了 B 端机构客户对学习效果的检验需求，机构端报名考生亦同 比增长 28.6%；同时，公司新增幼儿机器人、C++编程等 6 个测评级别，实 现覆盖各年龄段学员，增强目标客群渗透。

To C 端，公司主要面向为广大幼儿及青少年的编程培训需求，主要产 品包括旗下子公司乐博乐博（100%）、创想童年（60%）等提供的课程体系， 以课程深度为广度为核心要求；此类消费群体由于刚需性不强，需要配合一 定程度的体验式营销以拉动需求。 To G 端，主要客户为全国中小学、教育局、科协、青少年宫等教育类 社会机构，以优质课程及教具、竞赛举办、课后延时服务等为主要服务内容， 公司旗下多家子公司可全方位满足相关需求。2021 年公司成立科技进校园 事业部，有效助力相关学术活动/课后延时服务的开展；同时，此类服务为 校外机构进入校内市场、覆盖大量潜在学员的关键渠道，可借此提振公司品 牌，对后续学员转化、打开校外市场以及直营/加盟门店招生起到重要促进 作用。

To B 端，客户为有素质教育解决方案需求的商业机构，其与 To C/G 端 客户均有课程产品开发需求，差别在于，To C 的课程对广度与深度要求更 高，而 To B/G 的课程更偏定制化，公司以模块化开发为主，再根据客户需求进行模块搭配；公司旗下乐益博的仿生学系列营地课程、中少童创开展的 测评体系项目，为该类服务的代表。与 To G 端类似，To B 端对于科技教育 的刚需性正趋势加强，未来可期。 总体来看，To C/B/G 端均呈现出潜在业务机会，公司出色的多维度服 务能力预计可满足来自全渠道的多元客户需求，持续注入业绩增量。

直营+加盟同步发力，校区网络覆盖全国。To C 门店数量扩充是公司业 绩实现增长的关键渠道，具体模式可分为直营与加盟店。总量目标上，2019 年乐博乐博制定“千店计划”，规划至 2022 年实现合计门店数量 1,000 家； 截至 2022Q1，已合计开设 630 家左右，受疫情等因素影响，开店进度有所 滞后。其中，直营店主要布局全国一、二线城市核心地带及其它主要城市， 加盟店主要分布在一、二线城市小区及三、四线城市。华东地区大部分省门 店数量均超过 20 家，分布较为集中；山西、四川等中部地区次之，门店数 量在 20 家以下。由此可见，公司直营+加盟的扩张策略，在稳固一线城市 基本盘的基础上，快速实现了渠道下沉，在全国范围内稳步推进门店规模， 有望推动业绩增长。

加盟商管理统一规范，严要求确保计划有效执行。公司依据其丰富的 实践经验对加盟商实行统一化管理，以“统一理念、统一标准、统一形象、 统一定价、统一采购、统一配送、统一培训”为宗旨。筛选阶段，公司以其 成熟的加盟商评估体系对申请者的六大方面（行业经验、经济实力和商誉、经营理念、业务资源、业务能力和合作意愿）给予多维度综合评估，涉及面 谈、市场调查、行业调查和背景调查等方式。符合条件的加盟商可签订《合 作协议》，单次加盟期限为 3 年，且一次性清缴加盟费用。后续经营中，乐 博乐博对加盟商日常经营执行较为严格的管理监督，各加盟店对所属网点 拥有所有权，自负盈亏。鉴于公司管理层具备多年教培行业管理与销售经验， 我们预计上层管理团队对基层的紧密跟踪与协助可有效助力总体经营计划 的执行，保证业务持续稳健拓展。

4.盈利预测

我们对公司业务进行拆分，核心假设如下： 科技教育服务业务：2017 年起公司不断发力科技教育服务，各大品牌 板块协同发展。“双减”政策叠加行业洗牌，公司作为头部品牌有望受益。 其中，学员服务方面，公司 To C 门店数量不断扩充，预计 2022-2024 年营 收同增 10%/24%/20%；机构服务方面，公司 2021 年成立的科技进校园事业 部，未来三年有望实现高速增长，预计2022-2024年营收同增 10%/25%/24%。 印刷综合服务业务：我们预计未来三年公司营收分别同比增长 1%/10%/9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误